规模增加排名前三名的ETF类型分别为：主题指数ETF（591.35亿元），行业指数ETF（79.75亿元），跨境行业指数ETF（53.46亿元）；规模减少排名前三名的的ETF类型分别为：规模指数ETF（-3348.87亿元），跨境策略指数ETF（-7.12亿元），风格指数ETF（-0.19亿元）。
权益类ETF产品基金规模变化：规模增加排名前三名的产品分别为：电网设备ETF基金（73.26亿元），化工ETF基金（57.17亿元），科创芯片ETF基金（39.53亿元）；规模减少排名前三名的产品分别为：沪深300ETF华泰柏瑞基金（-659.06亿元），沪深300ETF易方达基金（-628.19亿元），沪深300ETF华夏基金（-498.32亿元）。
权益类ETF跟踪指数基金规模变化：规模增加排名前三名的指数分别为：细分化工指数（98.29亿元），电网设备主题指数（73.26亿元），SSH黄金股票指数（52.51亿元）；规模减少排名前三名的指数分别为：沪深300指数（-2152.29亿元），中证1000指数（-640.92亿元），上证50指数（-334.15亿元）。
1月整体走势判断：2026年1月，宏观择时模型的月度评分是0分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%。叠加日历效应中春季躁动的提前启动，我们对1月A股权益整体走势持乐观的观点。结构上依旧推荐关注我们报告中的ETF组合。
本周A股在宽基ETF持续流出的情况下，大多数指数表现仍然较为不错。宽基中微盘指数和中证500领涨市场，而沪深300、上证50、创业板指则表现相对较弱。鉴于1月下旬，微盘指数在日历效应中可能有一定的财报压力，后续宽基中我们主要推荐中证500。
结构上，长期维度，我们重点推荐关注有色金属和化工，全球宏观事件的共振带来了周期行业极为强劲的上涨动力。其中伦敦银现的价格在1月23日超过了100的心理关键位置，为后续进一步的上涨打开了空间。石油石化方向也逐步迎来了底部的反转。
而短期维度，本周题材类投资也同样在1月23日全面爆发，以上周停牌的利欧股份打开跌停板为资金流变化的节点，商业航天、AI应用、太空光伏等均迎来了不同程度的上涨，确认了题材类投资短期的反抽开始。但同时我们也需要警惕可能因短期上涨过快而引起的下一轮异动风险。
风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。
【事件】1月22日保险公司在康养领域消息频现，我们预计“保险+康养”模式发展进一步加速。
行业层面：协会组织行业力量，推动商业健康险高质量发展。1）中国保险行业协会在京召开健康保险高质量发展工作座谈会，围绕商业健康保险发展、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行了研讨。①近10年商业健康险年均复合增长率超过20%，在售医疗保险产品超过1.1万个。②目前市场上大多数的主流医疗险产品包含了新技术、新药物、新器械的保障责任，涵盖了肿瘤靶向药、质子重离子疗法等高价值技术。据行协估计，2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元，连续四年高速增长，年复合增长率达70%。2）精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，同时推进创新药品成本测算和分析、惠民保净成本表编制等工作，建立与医药行业常态化交流机制，加强沟通协作、互通联动，为商业医疗险的科学定价和精细化管理提供数据与经验基础。
政策层面：上海金融监管局发布银行保险业养老金融高质量发展行动方案。上海金融监管局发布《上海银行业保险业养老金融高质量发展行动方案》，围绕建设养老保障体系、强化养老产业支持等方面提出20条举措，部分核心内容包括：①支持符合条件的保险机构等参与基本养老保险基金、企业年金、职业年金基金综合管理服务。②通过“账户扩容+产品创新”双轨并行，推动个人养老金账户数量和资金规模稳步增长。③指导保险机构通过股权投资、REITs等方式，为养老产业提供长期稳定资金支持。④鼓励保险机构优化精算模型，创新商业养老保险产品，开发具有长期领取功能的保险产品，适度提升产品流动性。
头部公司先后成立专业健康管理子公司。2025年9月、12月国寿寿险和人保健康分别成立国寿（南京）健康管理公司、人保健康管理有限公司，此前太保、新华、平安、泰康、阳光等险企也设立了专业健康管理公司，积极构建完整的康养服务生态。
我们预计保险机构将进一步加快在康养领域布局节奏，依托政策引导，通过“保险产品+康养服务”模式开辟第二增长曲线，构建与其他金融企业差异化的竞争优势。
负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.84%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年1月23日保险板块估值2026E 0.61-0.83倍PEV、1.10-2.19倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
马斯克规划100GW光伏产能，设备商有望充分受益于海外地面+太空光伏双重机遇
事件：1月22日，马斯克于达沃斯世界经济论坛（WEF）发言，特斯拉地面光伏和SpaceX太空光伏将分别建设100GW产能，预计2028年底前完成！
全球卫星发射数量指数级增长，硅基HJT是最优太空光伏方案：全球卫星发射数量呈指数级增长，中国无线电创新院向国际电信联盟申请20万颗低轨轨道权限，SpaceX加速4.2万颗星链系统建设，GW级别太空光伏需求放量。原有三节砷化镓电池由于产能、成本、原材料等问题无法满足GW级别部署，硅基HJT因其柔性减重、成本低、不受原材料限制等特性成为短期最优替代方案，远期转向钙钛矿-HJT叠层电池。
海外地面光伏市场需求同样旺盛，设备商出海有望加速：美国光伏市场客户需求旺盛，根据Mordor Intelligence 2025年初预测数据，美国光伏装机量预计在2024-2029年间的复合年增长率将超过20%，2025年装机量有望超60GW。中国光伏设备在全球市场中占据主导地位。2024年中国在硅料、硅片、电池和组件的产能占全球比重超过80%。在设备方面，2024年，晶盛机电全自动单晶硅生长炉市占率国际领先，高测股份的切片机市场占有率国内第一，迈为股份为全球少数具备HJT整线设备供应能力的厂商，奥特维的串焊机全球市场占有率超过 60%。
投资建议：看好硅基&钙钛矿电池技术在太空应用场景放量，重点推荐HJT整线设备龙头【迈为股份】、低氧单晶炉龙头【晶盛机电】、0BB串焊机龙头【奥特维】、切片设备龙头【高测股份】等，建议关注整线设备商【捷佳伟创】。
“演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头：陕西旅游的前身陕西省旅游建筑规划设计所成立于1987年。公司已在上海证券交易所上市。公司主营业务为旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮及旅游项目投资与管理，运营着被誉为“中国旅游文化演艺典范”的《长恨歌》大型实景历史舞剧，以及位于世界自然与文化双遗产——华山的旅游索道等核心资产。2024年公司实现营业收入12.63亿元，同比+16.03%；归母净利润达5.12亿元，同比+19.72%。
行业景气延续：市场景气延续，消费提质升级。2025年前三季度累计客流量延续增势，铁路/民航累计客流量同比增速分别为6.0%/5.2%；国内出游人次/游客出游总花费同比分别+18.0%/11.5%。2026年元旦假期，全国国内旅游出游共计1.42亿人次，相比2024年同期增长5.2%。中央陆续出台政策文件明确支持推进文旅深度融合发展。
核心资产主业稳健，股东赋能增长：1）文脉历史筑基，演艺索道双核驱动。陕西省拥有丰富的自然和人文资源，公司依托华清宫和华山核心资源，布局旅游演艺和索道客运。2024年《长恨歌》收入为6.8亿元，上座率达88%，客单价为273元；2024年西峰太华索道收入为3.9亿元，乘索率104%，客单价105元。2）重注泰山、夯实华山：募资勾勒扩张新版图。陕西旅游IPO融资15.55亿元。募集资金投入项目包括收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目、泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道游客中心项目和太华索道服务中心项目。3）控股平台稳根基，板块协同释价值。控股股东陕旅集团旗下文旅资源丰富，有望赋能公司发展。
盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。我们预测2025-2027年公司归母净利润为3.9/5.1/5.9亿元，对应PE为31/24/21倍。考虑到陕西旅游新项目和股东赋能增长，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。
全球领先的智能驾驶硬科技产品公司，封闭场景无人卡车技术平台型供应商：公司成立于2017年，由“大疆教父”李泽湘教授领衔创立，是全球领先的智能驾驶硬科技产品公司。公司致力于硬科技创新，利用自动驾驶与车路协同技术，深耕封闭场景无人卡车，在矿区和封闭园区实现自动驾驶作业。公司深耕自动驾驶及V2X技术，将自动驾驶技术与V2X车路协同技术结合，使得公司在封闭场景下的解决方案优势尤为突出，同时保证车辆运行的效率与安全性。
深耕封闭场景无人卡车，解决方案加速落地矿山场景：公司的元矿山整体解决方案，同时结合了智能驾驶、V2X等多项技术，是可推广至其他应用场景的平台型产品。2023年内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家政策全面推进矿山无人化/少人化，提出到2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%等行业智能化率底线；公司作为煤矿智能化方案的领先供应商，将受益于政策推动，产品落地持续推进。据灼识咨询预测，中国智能驾驶商用车市场规模于2024年达到人民币48亿元，受益于政策利好及智能驾驶技术的持续提升，该市场规模快速增长，预计到 2030 年将达到人民币7,743亿元。
公司是国内领先的V2X智能交通方案提供商：公司的智能交通V2X产品及解决方案融合先进的感知技术、传感器融合算法、V2X通信功能及交通优化算法，用以在交通参与者（包括行人、非机动车及网联汽车）与城市十字路口或道路的路侧基础设施之间交换信息。此外，通过连接城市内的基础设施，V2X解决方案可对城市及高速公路交通进行智能预测与决策。中国的V2X 市场已经迎来爆发点。2024年，中国车路云一体化系统市场规模达20亿元；根据灼识咨询预测，国内市场规模将在未来几年快速增长，于2030年达到人民币238亿元，2024年至2030年的复合年增长率为50.9%。
盈利预测和评级：公司营业收入后续增长主要来自无人矿卡订单持续放量，看好公司营收快速增长，归母净利润扭亏。我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.78亿元/20.00亿元/40.50亿元，同比增加162.90%/85.53%/102.47%；归母净利润分别为-2.69亿元/1.03亿元/6.27亿元。公司是深耕无人矿卡行业的智能驾驶技术平台型公司，看好公司无人矿卡订单放量+交付提速，盈利能力持续提升，增速优于行业。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：公司产品及解决方案研发不适用行业变化的风险；客户拓展不及预期的风险；公司商业化落地不及预期的风险。
2025年业绩预告点评：归母净利润同比+7%~16%符合预期，关注航天、半导体等高端赛道
公司披露2025年业绩预告：全年实现归母净利润2.5-2.7亿元，同比增长7%-16%（中值2.6亿元/11%），扣非归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长12%-22%（中值2.4亿元/17%）。2025年单Q4公司实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比增长6%-30%（中值1.0亿元/18%），扣非归母净利润0.8-1.0亿元（中值0.9亿元/同比+22%），基本符合市场预期。公司Q4业绩增长提速，我们判断系特殊行业需求持续修复、集成电路板块产能释放、航空航天需求增长，且实验室产能利用率提升，带动利润率修复。展望2026年，苏试试验重点下游景气度上行趋势不变，资本开支高峰已过，净利率进入修复通道，业绩将迎上行拐点。
公司深耕于航空航天板块，可为卫星、火箭的研发和批产提供可靠性检测及配套设备（热线年以来全球商业航天产业进入快速发展期，航空航天成为公司重要增长引擎，2025上半年公司航空航天营收约1.5亿元，同比增长46%。1月4日公司发布公告，拟与杭州云栖小镇管理委员会签署合作协议，计划以自有/自筹资金，投资不少于3亿元，于小镇范围内成立子公司，开展高端空间环境模拟试验设备的研制与试验检测服务，满足航空航天、智能装备等产业需求。云栖小镇为航天五院全国三大重点区域战略布局之一，公司与产业链合作将持续深化。
我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）根据市监局，2024年我国检验检测行业全年实现营业收入约4876亿元，同比增长4%，空间广阔。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源三大板块，同时积极拓展航空航天、5G等高端领域，打造新增长引擎。2026年为十五五开局之年，特殊行业需求将持续修复，且芯片国产化及分工专业化为大趋势，航空航天景气度正上行，配套检测需求将持续提升。公司前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期。
盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测2.5（同比+10%）/3.3（同比+32%）/4.3（同比+28%）亿元，当前市值对应PE分别为42/32/25X，维持“增持”评级。
元旦实现“开门红”，同店向好趋势延续。2025年下半年公司同店营收在高基数下依然保持良好的增长，2026年元旦更是延续了亮眼的增长动能。进一步验证了公司通过产品上新迭代、会员精细化管理和门店调改可以持续实现单店营收增长。
门店业态不断拓宽，场景化能力凸显。2025年公司已经在尝试大店调改，通过扩品类、扩场景、扩客单、扩客流，实现“面积扩一倍，业绩增三倍”。我们在上海调改店调研发现，通过导入炸货、饮品等高频品类可以带动相对低频的火锅食材。目前大店调改已经在华南地区蓄势，这种管理层深度参与、供应链极其灵活的加盟管理能力，正是市场此前低估的“能力边界”。
新业态“锅圈小炒”落地，有望开拓新空间。小炒店的试营业标志着公司切入新场景，以标准化供应链+智能炒菜机器人的组合，可实现1分钟出餐、2-3分钟完成一道菜，并且产品定价相比外卖更有优势，如果跑通意味着可以承接外卖需求。我们认为这是锅圈 “社区中央厨房” 战略的重要延伸，丰富了家庭一日三餐的消费场景，成为公司探索第二增长曲线的关键抓手。
盈利预测与投资评级：考虑到公司提出大店调改，我们认为2026年的开店数量和单店营收会好于此前预期，因而上修盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利为4.5/6.0/7.6亿元（此前预期为4.4/5.6/6.8亿元），同比+94%/34%/27%；对应PE为24/18/14X，维持“买入”评级。
拟发行股份及现金支付收购德华芯片100%股权，太空光伏砷化镓/钙钛矿/HJT三大技术并驾齐驱
德华芯片是国内太空光伏电源第一梯队：中山德华芯片技术有限公司成立于2015年8月，隶属明阳智慧能源集团，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，主营空间太阳能电池及半导体光电器件产品。该公司通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年承担广东省重点领域研发计划项目并获1500万元立项支持。
收购完成后，砷化镓/钙钛矿/HJT三大技术并驾齐驱：截至目前，公司拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿光伏技术，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术和专利成果，钙钛矿组件已实现效率与稳定性双突破。据公司统计，1200mm*600mm 组件第三方认证效率高达22.4%，同时钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，开始进入大尺寸验证阶段，钙钛矿/晶硅四端叠层组件也实现27.6%转化效率。而德华芯片致力于光伏领域高端化合物半导体外延片、芯片、能源系统的研发和产业化，具备提供电源系统整体解决方案的能力，产品覆盖从外延材料到电源系统全产业链研制能力。本次交易完成后，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化，提升公司在光伏领域的综合竞争力。
盈利预测与投资评级：风场转让业绩占公司总业绩的比例较高，考虑公司风场转让节奏受政策影响，Q4有望部分集中确收，我们下调25~27年盈利预测，预计25~27年归母净利润7.7/21.0/31.7亿元（前值11.8/24.4/33.6亿元）。由于2024基数较低，同增123%/172%/51%，对应PE为63.4/23.3/15.4x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险、收购不及预期等。